学术推文9:外汇干预在拉丁美洲是否有效?,杜甫自号

时间:2019-08-16 15:02???点击: 次???字体:【

Gamboa-Estrada F. The effectiveness of foreign exchange intervention in Latin America: A nonlinear approach to the coordination channel[J]. Global Finance Journal, 2019, 40: 13-27. 


   摘要:文章考察了巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁通过协调途径进行外汇干预的有效性。文章基于Reitz and Taylor(2008)模型进行理论扩展,在该模型中,交?#33258;?#23545;基本面的信心取决于汇率失调和央行干预。金融管理局在外汇市场的存在,可能会增加交?#33258;?#30340;信?#27169;?#24182;加快平均汇率的回归。文章实证部分采用平稳过渡GARCH-M模型,回归结果表明,2000-2013年,通过渠道协调进行的外汇干预是有效的。

   关键词:外汇干预 协调渠道 市场微观结构 平稳过渡GARCH-M模型

 JEL:C10  F31 F41

 

研究结论

研究背景


 中央银行通常会采用投资组合平衡渠道和信号渠道来冲销外汇市场对货币市场的干预。Sarno和Taylor(2001)解释说,中央银行对外汇市场的干预,即在他们购买或出售国内资产之后,将会影响代理人投资组合的构成。当代理人试图通过买卖外国资产来重新平衡他们的投资组合时,如果国内和外国资产不是完全替代,这就会影响即期汇率。Mussa(1981)提出,?#35789;?#23436;全可以替代,也可以通过信号渠道使外汇干预同样有效:货币当局可以就未来的货币政策发出明确的信息,从而通过改变预期影响汇率。这种观点假定信息存在不对称性,即央行比其他市场主体更了解情况,而其他市场主体只能从外汇干预中获得此类信息。投资组合和信号渠道方法的使用基于宏观经济基本面的传统汇率决定模型。这些模型假定外汇市场中各代理之间具有同质性。实证研究发现,外汇干预可能通过对当前基本面?#25237;?#22522;本面预期的影响来影响汇率。


 Taylor(1994、2004、2005)和Sarno & Taylor(2001) 考虑了非基本因素导致的汇率?#20013;?#22833;调,并将其称之为第三个渠道:协调渠道。他们的研究重点是外汇市场的微观结构,并摒弃代理人之间同质性约束,认为不论公开还是非公开信息?#21152;?#27719;率有关。与信号渠道理论不同,协调渠道理论假定货币当局并不一定比外汇市场上的其他参与者拥有更及时的信息。Reitz & Taylor(2008)进一步发展了这一理论,他们以1980-1992年间美元?#19968;?#39532;克汇率每日即期数据为样本,认为美联储的干预确实加快了汇率回归均衡水平的平均速?#21462;?/span>


 如果新兴经济体的市场不太发达,那么其央行可能比当地市场参与者更了解市场状况。研究表明,发达经济体的汇率失调程度低于发展中国家,而接受大量资本流动的新兴经济体更容易出现汇率失调。但Dubas(2009)认为汇率失调的程度可能取决于一个国家的汇率制?#21462;?#26681;据IMF(2016)指出,巴西、哥伦比亚和秘鲁实行浮动汇率制度,智利和墨西哥实行自由浮动汇率制度(如果汇率主要由市场决定,那么被视为浮动汇率;如果央行在过去6个月里没有干预外汇市场,那么被视为自由浮动汇率)。鉴此,文章选取巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁为研究样本,力图检验外汇干预在发?#26377;?#35843;作用的效果。


研究结论

研?#21487;?#35745;


 

 文章将Reitz and Taylor(2008)理论模型进行扩展,假定汇率是由市场上的订单交易决定的,且市场上既有不知情的交易者,也有知情的交易者。模型包括一个时变风险变量,这在分析外汇干预对这些经济体汇率回报影响的模型中至关重要。这种方法捕捉了外汇市场中厌恶风险的参与者的行为,并考虑到拒绝风险?#34892;?#26377;效市场假说可能只是?#20174;?#20102;一个时变的风险溢价。文章使用?#20132;?#36807;渡回归GARCH-M (STR-GARCH-M)模型?#27425;?#26816;验协调渠道的有效性提供经验证据。文章的其余部分安排如下:第2节解释了协调渠道理论的微观结构方法;第3、4节进行实证模型推导及数据描述;第5、6节对实证结果进行阐释并进行了稳健性检验;第7节为主要研究结果并提出未来研?#21487;?#24819;。


研究结论

研究结论


 

 研究结果表明,在巴西、哥伦比亚和墨西哥,外汇干预起到了协调作用,使交?#33258;?#37325;拾信?#27169;?#40723;励他们重新进入市场;在秘鲁,尽管汇率失调同样削弱了交?#33258;?#30340;信?#27169;?#20294;干预的效果似乎被金融美元化的程?#35748;?#24369;了;在智利,没有证据表明汇率的非线性或外汇干预的稳定作用,因为在文章研究研究样本时限内几乎没有中央银行干预。在所有国家,都有证据表明,随着投资者要求从持有本币中获得更高的回报,风险溢价会随时间变化而降低贬值速?#21462;?#24403;使用不考虑干预方向的干预措施重新估计模型时,干预系数的大小和重要性就会降低。


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本文标签: 是否 有效 外汇 干预 学术 推文 拉丁美洲 ??来源:网络整理

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